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同仁堂:搬迁影响工业增速,品种结构持续优化

发布时间:2016-04-29    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:近日,同仁堂(600085)公布了2016年一季报,报告期内,公司实现销售收入32.57亿元,同比增长6.13%;归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长9.67%(扣非后同比增长7.82%),EPS 0.19元。

点评:我们估计工业板块整体实现较为稳健的增长。其中母公司收入同比下降12.88%,主要是由于工业厂房搬迁等工业布局调整使母公司的产能暂时遇到瓶颈,母公司净利润同比增长2.29%,维持平稳增长;同仁堂科技和同仁堂国药均延续了较快的增长势头。从品种来看,在产能受限的条件下,公司尽可能把资源和精力投入到大品种上,预计主导品种安宫牛黄丸维持相对较快的增速。高毛利大品种的占比逐步提高,使得公司毛利率仍保持在较高水平。同时受制于产能和对大品种的倾斜,预计二三线品种同比维持平稳运行。我们估计商业板块的收入端保持了两位数的平稳增长,利润端受制于宏观环境和新开店的影响而增长相对较慢。

盈利预测:我们认为公司在近年GSP认证、OTC行业增速减缓、高端消费政策压力加大等不利因素下实现平稳增长符合预期实属不易。从中长期来看,公司品牌优势明显,产品储备丰富,在国企改革的大背景下,其在营销体系和企业管理方面也有望持续改善,作为国内不可多得品牌传统中药企业,在医改深化的大背景下,公司未来也有望成为中长期的受益品种,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.74、0.83、0.94元,对应估值为38、33、30倍,维持对公司的增持评级。

风险提示:工业增速低于预期;国企改革慢于预期。

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