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同仁堂:延续稳定增长态势,业绩符合预期

发布时间:2016-03-23    研究机构:申万宏源

全年实现每股收益0.64元,同比增长13.70%,符合预期。公司发布2015年年报,实现收入108.09亿元,同比增长11.59%。扣非净利润为8.68亿元,同比增长16.44%。全年实现每股收益0.64元,同比增长13.70%,基本符合我们0.66元的预期。

工业同比增长13.53%,商业同比增长19.98%,控股同仁堂(600085)概率较小。医药工业产品方面,盈利能力较强的心脑血管类的安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列销量同比增长了7.11%,营业收入同比增加了50.39%,达到了17.98亿元,毛利率同比提升了3.57个百分点,达到了63.78%。其中高附加值的安宫牛黄丸系列的渠道及价格控制方面发挥了实效,借助公司的学术宣传,销量同比有5%以上的增长。补益类的六味地黄系列、阿胶系列,销量同比增长了24.73%,营业收入同比增长了32.60%,达到了13.60亿元,毛利率变动不大,为38.56%。其中阿胶类产品受益于品类的不断丰富,已经开发了阿胶粉、阿胶蜂蜜膏和阿胶酒等40余个产品,带动该系列产品销售收入同比增长接近95%。公司其他产品营收保持稳定增长。

盈利能力稳步提升,财务状况表现良好。公司2012年以来毛利率稳步提升,2015年较2014年提高了2.91个百分点达到了46.08%,为近5年最好水平。分版块来看医药工业毛利率增加了3.18个百分点,达到了50.51%。不同类产品毛利率均有不同程度增加,毛利较高的心脑血管类产品毛利率的提升对整体毛利率提升贡献作用较大。医药商业毛利率下降了1.58个百分点,为31.10%。公司全年现金净流量为8.32亿元,与公司净利润水平接近。公司整体财务数据表现优良。

产品品类不断丰富,渠道更加多样化,业绩会继续维持稳步增长。公司非常重视产品的二次开发,一方面围绕现有产品深度开发,如阿胶系列产品,另外也不断扩充化妆品、保健品等新的品类。公司大兴基地及安国基地的进展顺利,今年完工后有望缓解现有产能受限问题。

商业方面,线下门店稳步推进,15年同比增加了51家,达到了501家,同时公司线上业务也开展的如火如荼,已经在多家电子商务平台设立了旗舰店,开展线上销售探索。这些为公司业务继续保持稳步增长奠定基础。

维持增持评级。我们维持对公司16-18年的净利润分别为16.8、19.3和22.1亿元的预测,对应的EPS为0.73、0.84和0.96元,相应的PE为40、35和30倍。公司作为品牌中药龙头企业,多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式,品牌价值及影响力巨大。作为北京市国资委唯一的医药上市平台,盈利能力位居国资企业前列,未来也有望受益地方国企改革政策的落地,险资举牌凸显公司的投资价值,维持增持评级。

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