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同仁堂:品牌中药龙头企业,业绩维持平稳增长

发布时间:2015-11-04    研究机构:申万宏源

经营稳健,业绩继续保持平稳增长。前三季度公司实现收入79.43亿元,同比增长9.67%。

扣非净利润6.61亿元,同比增长15.76%。1-9月份EPS为0.48元,符合我们三季报前瞻的预期。其中Q3单季度实现收入22.85亿元,同比增长11.27%,扣非净利润1.73亿,同比增长13.07%,前三季度经营性净现金流为6.92亿元,同比增长24.14%。公司经营稳健,业绩增速维持了半年报的平稳增长。

销售毛利率同比提升3个百分点,净利率保持稳定。公司医药商业毛利率同比保持稳定,工业毛利率同比提升较大,是整体毛利率同比提升3个百分点,达到46.79%。环比来看,销售毛利率下降1个百分点,我们预计与工业毛利率下降有关。从净利率来看,前三季度销售净利率为14.21%,同比提升0.8个百分点,环比变动不大。环比来看,工业毛利率下降使得综合毛利率下降5.79个百分点,期间费用率环比小幅下降,净利率环比下降3.35个百分点工业增速环比小幅下滑,商业增速保持稳定。公司收入增速由中报的11.14%小幅下降到到三季报的9.67%,主要原因与三季度医药工业增速下降有关。子公司同仁堂(600085)科技三季度实现收入7.79亿元,同比增长18.02%,较中报增速下滑2个百分点。同仁堂国药增速继续保持高速增长,前三季度收入5.83亿元,同比增速为33.15%。公司商业业务继续保持稳步增长,我们预计增速在15%左右。工业收入增速下降一方面受行业经营环境影响,同时也受限于公司产能,新的生产基地年内投产概率不大,我们预计产能问题明年有望解决,届时工业业务有望实现加速增长。商业业务方面,公司线上业务已经在个别分店试点,呈点状发展态势,未来统一的线上平台也有推出的可能性,从而提升公司商业的规模和效率。

保持15-17年的盈利预测,维持增持评级。我们预计公司15-17年的净利润分别为9.06、10.82和12.65亿元,同比增速分别为18.6%、19.4%和16.9%,对应的EPS为0.66、0.79和0.92元,相应的PE为39、32和28倍。公司作为品牌中药龙头企业,多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式,业绩能够保持稳定增长。作为北京市国资委唯一的医药平台,盈利能力位居国资企业前列,国企改革值得期待。维持增持评级。

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