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同仁堂:业绩保持平稳增长,盈利能力创近五年新高

发布时间:2015-08-26    研究机构:申万宏源

公司发布2015年半年报,实现营业收入56.57亿元,同比增长9.04%。扣非净利润4.88亿元,同比增长16.66%,经营性净现金流为5.91亿元,同比增长19.22%。EPS为0.365元,符合我们业绩前瞻的0.36元。报告期内,工业收入37.52亿元,同比增长12.81%,商业收入24.89亿元,同比增长15.47%。安宫、六味地黄、阿胶、同仁牛黄清心和同仁大活络等六大系列实现收入14.62亿元,占比为25.83%,同比增长16.91%。

业绩保持平稳增长,净利率创五年新高。报告期内公司收入同比增长9.04%,为56.57亿元,净利润同比增长16.66%,为4.88亿元,实现了稳步增长。尽管公司医药工业和医药商业的毛利率各年没有趋势性变化,但公司整体毛利率呈不断上升趋势,15年上半年到达阶段性高点为47.93%,较年初提升了6.8个百分点。尽管期间费用率同比上升了2.45个百分点,但公司的销售净利率同比提升了0.68个百分点为14.68%,创近五年新高。

工业板块不乏亮点,商业业务稳步拓展。上半年工业收入37.52亿元,同比增长12.81%,其中同仁堂(600085)科技上半年实现收入23.13亿元,同比增长20.10%,净利润3.61亿,同比增长17.89%。同仁堂国药上半年实现收入4.85亿,同比增长32.95%,净利润1.73亿,同比增长23.37%。产品方面,主导产品平均增速在5%左右,二三线产品平均增速在20%左右,感冒清热颗粒同比销售额有所下降,六味地黄系列同比增长9%左右,牛黄解毒系列同比增长11.5%左右,阿胶等产品增速在30%以上。报告期内,公司一方面通过规范渠道,同时加强终端营销力度,提升了产品在终端的放量,上半年共新增门店28家,门店总数达478家,公司医药商业实现收入24.89亿元,同比增长15.47%,保持稳步增长。

维持增持评级。我们预计公司15-17年的净利润分别为9.06、10.82和12.65亿元,同比增速分别为18.6%、19.4%和16.9%,对应的EPS为0.66、0.79和0.92元,相应的PE为37、31和26倍。公司作为品牌中药龙头企业,多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式,业绩能够保持稳定增长。同时,公司作为地方医药行业的国企龙头,下半年有望受益国企改革的主题性投资机会,维持增持评级。

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