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同仁堂2014年报点评:工商业平稳增长,符合预期

发布时间:2015-03-24    研究机构:海通证券

事件:同仁堂(600085)公布2014年年报,公司2014年收入同比增长11%,归属于上市公司扣非后净利润同比增长18%,实现每股收益0.58元,符合预期。其中,Q4收入24亿元,同比增长19%,归属于上市公司净利润1.84亿元,同比增长24%,可见第四季度经营趋势回暖。

工商业平稳增长,齐头并进。分行业看,医药工业收入58.88亿元,同比增长12.24%,毛利率47.13%,比去年同比增长0.49个百分点。医药商业收入43.45亿元,同比增长10.53%,毛利率32.68%,比去年同比增长0.46个百分点。分地区看,国内市场收入91.06亿元,同比增长11.22%,海外市场收入5.26亿元,同比增长9.48%。分子公司看,同仁堂科技(持股比例为46.85%)收入33.41亿元,同比增长14.79%,净利润6.16亿元,同比增长22.50%,主要因为在于合理调整品种结构,积极推动营销及子公司贡献所致。同仁堂国药(持股比例为38.38%)收入6亿元,同比增长22.80%,净利润2.36亿元,同比增长28.62%,市场销售势头良好,增长较快。同仁堂商业投资集团(持股比例为51.98%)收入44.34亿元,同比增长11.02%,净利润2.65亿元,同比增长12.22%,实现了平稳增长。

期间费用率控制良好。销售费用17.49亿元,同比增长10.68%,主要由于职工薪酬增长以及销售投入增加所致;管理费用8.33亿元,同比增长7.95%,主要由于职工薪酬增长及研发支出增加所致;财务费用-1000万元,同比下降137.71%,主要由于公司下属子公司银行存款利息收入增加及汇兑损失减少所致。销售期间费用率26.65%,与去年相比,下降了0.74个百分点,控制良好。

“增持”评级,目标价28元。我们预计同仁堂2015-2017年EPS0.67元、0.80元、0.98元。我们认为公司具有品牌力和产品力,可以给予2016年35X的PE,6个月目标价28元。

不确定性因素。(1)市场营销风险;(2)气候环境恶化等造成的中药材涨价风险;(3)部分动物药材的稀缺风险,如天然麝香。

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