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同仁堂2014年报点评:走过经营低点,期待制度突破

发布时间:2015-03-24    研究机构:广发证券

核心观点:

经营走过低点,业绩符合预期,分配预案为10送2.2元

2014年公司实现营业收入和扣非后归属母公司净利润96.86亿元和7.46亿元,分别同比增长11.14%和17.73%,EPS0.58元/股,完全符合我们预期。经过业务结构调整,公司经营已走过上半年的低点,Q1-Q4归属母公司净利润分别同比增长11%、14%、14%和16%。年度分配预案为每10股送2.2元(含税)。

国药和科技公司仍是增长亮点,母公司及商业公司增长平稳

合并口径看,国药和科技公司仍然是增长亮点:①国药公司收入和净利润分别增长23%和29%,海外业务继续积极拓展,新设13家零售药店;坚持医药并重、以医为主的战略,2014年完成收购北京同仁堂(600085)福明堂中医药中心及开设香港中医养生中心。②科技公司收入和净利润分别增长15%和23%,牛解片、感冒清热颗粒及阿胶系列等品种均有不错的增长,其中阿胶系列实现收入6031万元,下半年开始积极探索电商渠道销售。③母公司收入和净利润分别增长14%和11%,二线品种均实现两位数增长。④商业公司受行业增速放缓及贵细药材销售放缓影响,收入和净利润分别增长11%和12%。

经营仍然保守稳健,期待制度突破

横向比较看,公司经营仍然较为保守和稳健,账上现金46亿,经营性现金流近7亿,应收账款和票据虽有增加、但仍在可控范围内,可转债已全部。展望2015年,公司众多品种符合低价药目录标准,考虑公司拥有其他企业无法比拟的品牌效应及渠道优势,产品存在价格向上调整空间,公司在电商渠道上亦有发展空间。2015年公司最大超预期因素在于国企改革,制度突破是公司走上新的发展阶段的最大推动力。

建议长期配臵等待制度突破,维持“谨慎增持”评级

预计公司2015/16/17年EPS分别为0.65/0.76/0.89元/股,公司拥有行业无法复制的品牌、技术资源,建议长期配臵,未来有望受益于价格监管政策转变以及国企改革带来的红利。公司目前股价对应15年38倍,经营正逐步走过增速低点,维持“谨慎增持”评级。

风险提示

市场环境变化导致商业业务增速放缓风险;中成药价格下调风险

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