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同仁堂:国药维持高增长、静待国企改革红利

发布时间:2014-11-05    研究机构:东方证券

事件

同仁堂(600085)公布2014年三季报,前三季度实现营业收入72.42亿元,同比增长8.49%,归属于上市公司股东净利润5.79亿元,较上年同期增长14.19%,扣非后净利润5.71亿元,同比增长15.11%,实现经营活动现金流净额5.57亿元、同比减少19.93%。

投资要点

控货带来母公司三季度单季收入下滑:母公司第三季度实现营业收入4.43亿元、同比减少11.93%,主要是母公司正在筹划新的销售策略和渠道整合,存在控货所致;同期母公司销售费用也因此同比降低65.5%。品种拆分来看:一线品种安宫牛黄丸、国公酒前三季度收入同比增约15%,二三线品种增速基本维持在10%左右。

同仁堂国药延续高增长:前三季度子公司同仁堂科技收入同比增17%、净利润增15%,同仁堂国药收入同比增29%、净利润增47%,继续维持高速增长。安宫牛黄丸和灵芝孢子粉终端需求旺盛,后者依托国药的海外销售平台在多个国家启动注册和备案工作,预计未来维持高增长可期。

有望受益于国企改革:今年8月北京市公布《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,提出实现国企股权多元化、鼓励民营参与。尽管细则有待落地,公司作为国企改革潜在标的之一,有望依托改革重塑活力、实现经营转折。

财务与估值

我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.70、0.80元,参考历史估值水平给予2014年34倍市盈率,对应目标价20.40元,维持公司增持评级。

风险提示

中药材价格波动

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