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同仁堂:Q2增长温和加速,工商业发展平稳

发布时间:2014-08-29    研究机构:兴业证券

事件:

近日,同仁堂(600085)公布了2014年中报,报告期内,公司实现销售收入58.88亿元,同比增长8.80%,归属上市公司股东净利润4.26亿元,同比增长14.35%(扣非后同比增长13.07%),EPS0.32元。

点评:

公司业绩与我们此前的预期相符(净利润同比增长10-15%)

克服OTC行业大环境不利影响,医药工业增速有所回升:报告期内,公司收入利润分别增长8.8%和14.35%,较一季报的5.7%和11.2%都有所好转,其中公司当期实现医药工业收入33.28亿元,同比增长9.69%,当期毛利润率为49.84%,同比小幅上升0.48个百分点。尽管2014年OTC行业整体受到基药市场冲击等因素增速减缓(从华润三九、汉森制药等公司半年报不难看出行业的这一趋势),但公司依然通过梳理品类、调整品种结构,并据此实施有针对性的品种策划,提高宣传效率、拉动品种销售上量。当期公司大品种继续巩固市场占有率,平均增速实现5%;二三线品种继续保持良好的成长速度,并开始体现对整体经营成果的贡献,平均增速保持在10%以上;公司着力培育的巴戟天寡糖胶囊,在2014年上半年已实现上年度全年水平,为后续向市场推广创造良好开端。主要工业子公司中同仁堂科技(含同仁堂国药)实现营业收入19.26亿元,同比增长14.28%,净利润3.79亿元,同比增长22.01%;同仁堂国药实现营业收入2.91亿元,同比增长29.22%,净利润1.15亿元,同比增长47.90%,虽然同仁堂国药上市后股权摊薄对业绩有一定负面影响,但两大上市子公司的快速增长为公司当期实现利润增长的加速提供了保障。在品种研发方面,公司当期也有一定进展,清脑宣窍滴丸三期临床已经过半进展顺利;五类新药巴戟天寡糖胶囊进入Ⅳ期临床研究;同时完成了菊花酒、鹿鞭益智酒两个食品酒的研发工作,对感冒止咳颗粒、香砂养胃颗粒等品种的制造工艺加以完善,为公司后续品种开发做了储备。

高端消费遇冷的环境下商业保持稳定增长:报告期内,公司实现商业收入21.56亿元,同比增长9.15%,毛利润率为31.38%,同比微幅下滑0.27个百分点。报告期内,市场消费的调整对公司商业零售板块高端产品的销售造成影响。由于受到政策影响商务馈赠减少,公司旗下商业板块(主要是子公司同仁堂商业)中的贵细药材业务造成了一定冲击(我们估计由于单位价值较高,贵细药材业务约占同仁堂商业子公司的收入的近50%,而退与利润的贡献则超过一半)。但在这种情况下,商业业务依然通过充分运用品牌、品种优势,合理调配人力、物力资源来提升经营效率,结合社区讲堂、主题活动等多种营销方式,拉动商业门店的销售,确保了零售平台的收入增长。当期同仁堂商业实现营业收入21.88亿元,同比增长9.72%;净利润1.26亿元,同比增长5.86%,取得了平稳的增长,实属不易。

财务指标保持稳健:报告期内,公司依然保持了良好的财务指标,在费用方面,当期公司发生销售费用9.63亿元,同比增长3.24%,对应费用率为18.55%,同比下降约1个百分点;发生管理费用4.33亿元,同比增长10.11%,管理费用率保持平稳,两项费用率总体保持了稳中略降的态势。期末公司应收账款为6.7亿元,同比环比均有较大幅度增长,但占销售收入依然不大。在现金流方面,当期公司经营性净现金流为4.96亿元,高于净利润水平,依然显示了较好的盈利质量。

盈利预测:我们认为上半年公司在OTC行业增速减缓、高端消费政策压力加大、2013年上半年高基数等不利因素下实现平稳增长符合预期,后续随着基数效应的显现和政策性影响的逐步减弱,我们预计公司利润增长有望温和加速,从中长期来看,公司品牌优势明显,产品储备丰富,在国企改革的大背景下,其在营销体系和企业管理方面也有望持续改善,作为国内不可多得品牌传统中药企业,在医改深化的大背景下,公司未来也有望成为中长期的受益品种,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.59、0.71、0.85元,对应估值为32、27、22倍,维持对公司的增持评级。

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