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同仁堂:稳健增长,同仁堂国药继续抢眼

发布时间:2014-05-05    研究机构:东方证券

事件

同仁堂(600085)公布2014 年一季报,今年1-3 月份实现营业收入29.39 亿元、同比增长5.74%,实现营业利润4.20 亿元、同比增长18.23%,归属于上市公司股东的净利润为2.11 亿元、同比增长11.18%,扣非后的净利润为2.08 亿元、同比增长10.46%。

投资要点

同仁堂国药继续抢眼。各块业务方面,Q1 母公司实现收入8.13 亿元、同比持平,净利润1.13 亿元、同比增24.26%,子公司同仁堂科技实现收入11.44亿元、同比增11.94%,净利润1.45 亿元、同比增15.08%,孙公司同仁堂国药实现收入1.61 亿元、同比增30.8%,净利润6640 万元、同比增79.1%,子公司表现继续优于母公司。

费用控制良好,经营性现金流下降较多。Q1 管理费用率和销售费用率分别为7.94%和20.92%,分别同比下降0.61 和0.30 个百分点,在整体毛利率略有上升的情况下公司控制费用效果较好,不过Q1 经营性活动产生的现金流净额为2.79 亿元、同比下降37.31%,相应应收账款和应收票据大幅增加,反应出公司为配合经销商增加信用期限,预计后续季度回款情况会逐步转好。

低价药物目录出台将可能构成重大利好。据媒体报道发改委有望公布低价药定稿目录,今后针对常用低价药品,政府将从改进价格管理、完善采购办法、建立短缺药品储备等方面进行支持,同时将取消目录中低价药品的最高限价,为独家类低价药提高盈利空间带来可能。公司作为传统中成药的龙头企业,有望明显受益于低价药物政策的推行。

财务与估值

我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.69、0.80 元,参照历史估值水平给予2014 年34 倍市盈率,对应目标价20.4 元,维持公司增持评级。

风险提示

中药材价格大幅波动

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