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同仁堂:增速暂缓,期待国企改革红利

发布时间:2014-05-05    研究机构:长江证券

事件描述

同仁堂(600085)发布 2014 年一季报:实现营业收入29.39 亿元,同比增长5.74%;归属于上市公司股东净利润2.11 亿元,同比增长11.18%;每股收益0.16 元;扣非净利润同比增长10.46%。

事件评论

一季度稳健增长,增速有所放缓:2014 年一季度,实现营业收入29.39亿元,同比增长5.74%;净利润2.11 亿元,同比增长11.18%;扣非净利润同比增长10.46%。业绩保持稳健增长,基本符合我们的预期。一季度公司毛利率同比增长0.15 个百分点;销售费率下降0.30 个百分点;管理费率下降0.61 个百分点;财务费率下降0.45 个百分点。

股份、科技产能受限,国药高增长有望延续:2014Q1,预计商业收入增长5%左右,工业收入增长约10%。工业分平台来看:(1)同仁堂股份:一季度,母公司实现收入8.13 亿元,同比增长0.12%,增长放缓主要因产能受限。目前母公司利用可转债融资(12.05 亿元)积极建设大兴基地,预计2015 年底建成投产后产能瓶颈有望消除。(2)同仁堂科技:增速有所放缓,主要原因是阿胶等产品产能受限、控货清理渠道库存等。同仁堂科技于2013 年配售H 股筹集资金11.7 亿港币,用于大兴生产基地和毫州中药前处理基地的建设,预计2014 年竣工。此外,唐山生产基地(胶剂)即将投产。随着产能瓶颈的解决,同仁堂科技增长将重回快车道。(3)同仁堂国药:一季度收入增长30.8%,净利润增长79.1%。同仁堂国药主要产品为安宫牛黄丸和灵芝孢子粉,安宫牛黄丸海外需求旺盛,灵芝孢子粉2014 年可以回内地销售,未来同仁堂国药有望延续高增长态势。

有望受益于低价药目录:发改委低价药目录有望近期公布。公司产品除安宫牛黄丸等少数自主定价产品外,大部分产品日服用金额均低于5 元标准,具备提价的空间。在低价药目录实行后,凭借强大的品牌优势,公司有望成为最大的受益者之一,产品量价齐升,有利于提振公司业绩。

维持“推荐”评级:同仁堂的品牌价值无可比拟,拥有纯正中药产品、丰富中医师资源和遍布全国的销售网络,是潜力巨大的平台型企业。国企改革预期等积极因素,将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.60 元、0.73 元、0.89 元,对应PE 分别为28x、23x 和19x,维持“推荐”评级。

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