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同仁堂13年报点评:积极应对挑战,迎接政策红利

发布时间:2014-03-25    研究机构:广发证券

业绩基本符合预期,四季度经营显着改善

2013年公司营业收入87.1亿元,实现净利润6.6亿元,分别同比增长15.94%、15.08%,EPS 0.50元/股,基本符合我们预期(0.51元/股)。如我们前期判断,四季度公司经营明显改善,单季收入同比增长23%(Q3:-1%),利润亦恢复双位数增长(Q4:12% VS Q3:3%)。

子公司增速较快,商业业务调整应对挑战

工业业务全年收入52.5亿元,同比增长17%,其中母公司、同仁堂(600085)科技、同仁堂国药收入分别同比增长12%、19%、35%,子公司增速明显较快。分品种来看,大品种整体销售稳定,重点二线品种保持两位数增长,其中六味地黄丸系列同比增长21.7%,感冒清热颗粒同比增长39.9%,牛黄解毒片则有所下滑。受高端需求下降影响,2013年下半年商业业务经受考验,公司及时调整市场策略,全年收入、利润均实现15%左右稳健增长。

政策环境趋暖,公司有望受益于低价药政策及国企改革

优质企业及品种定价政策环境趋暖,预计公司的保密、老字号品种将在此轮中药价格调整中得到政策支持。公司众多品种符合低价药目录标准,考虑公司拥有其他企业无法比拟的品牌效应,及渠道优势,公司定价能力强,低价药政策出台利好经营。公司身处市场化特征最为明显的医药产业,拥有品牌、专利等在行业中极富竞争力的资源,未来有望受益于国企改革带来的红利。

值得长期配臵的稀缺品种,维持“谨慎增持”评级

预计公司2014/15/16年EPS分别为 0.58/0.68/0.82元/股,公司拥有行业无法复制的品牌、技术资源,是值得长期配臵的稀缺品种,未来有望受益于价格监管政策转变以及国企改革带来的红利。公司股价对应14年31倍,低于历史估值水平,维持“谨慎增持”评级。

风险提示

中药材价格上涨风险;市场环境变化导致商业业务增速放缓风险;中成药价格下调风险。

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