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同仁堂:商业受政策环境影响增速减缓

发布时间:2013-11-04    研究机构:光大证券

事件:

公司发布三季报 2013Q1-Q3 实现营业收入66.7 亿元,同比增长14.2%;实现净利润5.1 亿元,同比增长15.9%;扣非后净利润4.9 亿元,同比增长14.7%。单季度看,Q3 实现营业收入19 亿元,同比降低1.2%;净利润2.2 亿元,同比增长3.4%。增速较上半年明显减慢,主要受“三公消费”影响,同仁堂(600085)商业增速减缓。

贵细中药销售减缓,工业产品销售稳定:

受政策环境的影响,三季度毛利率较高的贵细中药保健品销售减缓, 预计三季度零售商业业务增速15%左右,低于上半年20%增速。工业经营情况平稳,核心品种六味地黄丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等产品需求稳定,增速与上半年持平。随着冬季进补需求增多,并且通过调整商业销售产品结构,我们预计第四季度商业会有所改善。

同仁堂科技与同仁堂国药业绩放缓:

同仁堂股份另一工业平台同仁堂科技Q1-Q3 实现营业收入22.1 亿元, 同比增长13%;实现净利润3.39 亿元,同比增长16%。较上半年营业收入增速23%和净利润增速25%都有所降低。海外销售平台同仁堂国药Q1-Q3 实现销售收入13.9 亿元,同比增长67%;实现净利润4.7 亿元,同比增长80%。将上半年营业收入增速89%和净利润增速159%也有所降低。

盈利预测:

我们认为同仁堂的品牌价值是公司的核心竞争力,后续公司在营销改革和大品种推广方面有提升空间,在大健康观念和养老产业发展的大环境下,静待公司业绩释放。我们预测13-15 年EPS 分别为0.52 元、0.63 元和0.77 元。考虑公司品牌价值,给予13 年40 倍PE,目标价20.8 元,给予增持评级。

风险提示:

政策环境持续营销贵细中药材销售;工业品种销售下滑。

申请时请注明股票名称