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同仁堂:3季报增速放缓,单季度业绩受商业公司影响

发布时间:2013-11-01    研究机构:招商证券

公司公布三季报,收入增速14%,净利润增速16%,扣非后净利润增速15%,低于预期,其中母公司受经销商现金流压力大影响,商业公司高端贵细受到反腐冲击,考虑到这2 部分的冲击短期仍有影响,小幅下调盈利预测至0.51、0.62、0.75元(原预测为0.55、0.67、0.83元),同比增长16%、21%、21%,对应PE分别为37、31、26倍,估值的确不便宜,但公司是中药瑰宝,品牌价值极大,目前经营尚未反应公司潜力,长期空间仍大,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

三季报增速放缓:三季报收入66.65亿,增长14%,利润5.07亿,增长16%,扣非后净利润4.96亿,增长15%,低于市场预期。3 季度单季度收入增速-1%(1 季度21%、2 季度23%),利润增速8%(1季度26%、2季度25%),单季度业绩增速放缓。

增速放缓主要源于母公司和商业公司:母公司收入17.31亿,增长8%,净利润3.38 亿,增长29%,母公司3 季度单季度收入5.04 亿,增长-5%,利润0.48亿,增长7%,OTC 市场3 季度普遍不旺,经销商现金流压力大。商业公司,高端贵细部分受反腐影响,销售影响较大,预计前3 季度收入增速10%左右,单季度有一定下滑,影响业绩。这2 个部分的增速放缓,对合并报表数影响较大。

财务指标较为稳定:3季报销售毛利率43.7%,比12年3季报的44.28%和13年中报的44.21%略有下降;期间费用率28.17%,同比下降1 个点,环比基本持平;净利润率12.36%,同比上升0.58 个点,环比基本持平,财务指标较为稳定 中药瑰宝,长期可期,维持“审慎推荐-A”的投资评级:考虑到经销商现金压力及反腐短期仍有影响,我们小幅下调盈利预测,13-15年EPS为0.51、0.62、0.75元(原预测为0.55、0.67、0.83元),同比增长16%、21%、21%,对应PE分别为37、31、26倍,估值的确不便宜,但公司是中药瑰宝,品牌价值极大,目前经营尚未反应公司潜力,长期空间仍大,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:财务费用上升以及大兴基地建设完成后折旧费用的增加。

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