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同仁堂:第3季度业绩增速放缓,谨慎调整业绩预测

发布时间:2013-10-31    研究机构:中信建投证券

事件:同仁堂(600085)公告2013年三季报

2013前三季度收入、税后净利润和归母净利润分别同比增长14.2%、15.9%和14.7%,EPS 0.38元,低于我们《三季报前瞻》中的预测。毛利率同比下降0.6个百分点,期间费用率同比下降1个百分点。单季度来看,第3季度收入同比略降1.2%,净利润同比略增3.4%。第3季度业绩增速放缓的主要原因有:1、母公司第3季度受OTC行业环境不景气影响,收入同比下降4.8%,净利润同比增长6.4%,;2、持股51.02%的子公司同仁堂科技,第3季度收入同比下降9.2%,净利润同比增长4.9%。我们判断系其主动控制发货所致,我们同时预测科技子公司今年全年仍保持23%左右的较快增长。3、持股51.98%的子公司同仁堂商业,其过半利润来源于高端馈赠礼品的销售,今年初以来就受到反腐不利影响,前三季度其净利润仅增长10%(上半年净利润增速25.1%、第3季度下降)。4、直接和间接持股共58%的子公司同仁堂国药,其市场在海外,基本不受国内行业不利环境影响,其前3季度持续经营业务收入和净利润同比大幅增长89.1%和159.2%,即使考虑去年10月已停止的业务(主要是灵芝孢子粉)因素,净利润同比增速也高达56.7%。从单季度来看,同仁堂国药第3季度持续经营业务收入和净利润同比增长67.2%和80.4%,保持了快速增长。

谨慎调整业绩预测。唐山阿胶厂630吨产能的生产线今年6月24日已经获批新版GMP认证,第4季度开始试生产,阿胶新产能释放成为明年最大看点,目前同仁堂阿胶零售价690元/斤,远低于东阿阿胶1096元/斤,未来提价预期明确。我们谨慎调整盈利预测2013~2015年净利润同比增长18%/28%/21%,EPS 0.52/0.67/0.81元。当前股价对应2013年预测PE 41倍,估值不低。公司自2011年推出管理层薪酬激励以来、销售改善和盈利增速加快明显。维持中长线增持评级。

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