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同仁堂半年报点评:子公司稳定发展,医药工业加速增长

发布时间:2013-08-27    研究机构:联讯证券

事件:

2013年1-6月,公司实现营业收入47.62亿元,同比增长21.76%;营业利润7.27亿元,同比增长25.75%;实际归属于母公司的净利润3.73亿元,同比增长21.24%;归属母公司所有者净资产41.46亿元,同比增长4.19%;基本每股收益0.286元。

点评:

1、子公司稳定发展,医药工加速增长。2013上半年公司医药商业收入19.75亿元,同比增长22.28%,毛利率上升2.95个百分点至31.65%,上升至30%以上,盈利能力向好。其中同仁堂(600085)商业投资集团(母公司持股51.98%)实现营业收入19.95亿元,同比增长20.82%,营业利润1.59亿元,同比增长25.31%,对公司医药商业的收入和毛利率的上升做了重要贡献。

母公司主要业务为医药工业业务,今年上半年母公司收入12.27亿元,同比增长15.04%,但由于成本上升高于收入增速,使得毛利率下降4.67个百分点至48.22%,这使得公司整体医药工业毛利率下降3.17个百分点至49.41%。但子公司产品销量增长较为稳定、保持了较好的增速,其中同仁堂科技(母公司持股51.02%)实现收入16.78亿元,同比增长22.51%,营业利润3.68亿元,同比增长31.16%,同仁堂科技的稳定发展,使得公司医药工业收入增速加快。2013上半年,公司整体医药工业收入30.27亿元,同比增长20.97%,高于2012年全年医药工业15.57%的收入增速,呈现一定加速趋势,医药工业是公司发展的基石,以工业促商业,预计未来公司医药工商业仍会保持稳定增长。子公司的持续稳定发展保障了公司业绩整体的稳步增长。

2、现金流充沛保障公司后续发展。公司在严格执行现款销售与应收账款季末清零政策的同时,注重加强工商协调、合理安排供货,不仅稳定了产品渠道价格,也继续提升经营性现金流量的水平,今年上半年经营活动产生的现金流净额6.48亿元,同比增长7.6%;今年上半年子公司同仁堂商业实现了港股上市,筹资活动产生的现金流量净额大幅提升,为5.22亿元(去年同期为-680万元);扣除投资活动产生的现金流净额-2.17亿元,公司今年上半年现金及其等价物净增加额为9.43亿元,同比增长97.3%。充沛的现金流为公司后续发展提供了保障。

3、研发项目持续推进,在建项目进度略低于预期。今年上半年,公司开发的五类新药巴戟天寡糖胶囊,目前已经完成经销商遴选、在部分区域开展试点工作,并初步形成销售。同时,科研部门继续围绕生产工艺改进、原材料替代性研究、产品二次研发等方面开展工作,六类新药清脑宣窍滴丸二期临床研究已经结束,在下半年启动三期临床,科研部门继续围绕生产工艺改进、原材料替代性研究、产品二次研发等方面开展工作,六类新药清脑宣窍滴丸二期临床研究已经结束,在下半年启动三期临床。研发项目稳步推进,后续梯队产品前景可期。

公司在建项目中投入较大的大兴生产基地及同仁堂科技大兴项目均处于建设初期,预计2014年底可建成,项目进度略低于预期;但项目建成后将大幅提升公司的盈利能力,有利于公司长远发展。

4、盈利预测。预计公司2013-2015年净利润增速分别为25.3%、24.2%和22.3%,EPS分别为0.55、0.68和0.83元,目前股价对应PE分别为42、34和28倍。看好公司长远发展,维持对公司“增持”评级。

5、风险提示:1)在建项目延期风险;2)药品安全质量事故风险。

申请时请注明股票名称