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同仁堂:1季报点评:控股子公司同仁堂国药IPO招股简析

发布时间:2013-04-27    研究机构:中信建投证券

同仁堂(600085)业绩稳健增长。同仁堂1季度收入和净利润分别同比增长20.9%和24.6%,实现EPS0.15元,略高于我们之前预测的0.14元。其中:母公司收入和净利润分别同比增长11.4%和21.9%,毛利率同比下降0.5个百分点,但销售费率由于规模效应而同比下降了1.7个百分点;子公司同仁堂科技1季度收入和净利润分别同比增长22.7%和29.2%,毛利率同比略升0.3个百分点。

同仁堂国药于4月25日在香港创业板发布招股书,符合我们之前判断其第2、3季度上市。同仁堂国药发行2亿股,超额配售权3000万股,发行价2.59~3.04港元,按中间价2.82港元对应12PE14倍(由于同仁堂国药去年10月终止国内销售,按持续经营业务计,对应12PE25倍),募集资金在5.28亿港元左右,用于扩展零售和分销网络、建立香港中医保健中心、并购、安宫牛黄丸扩充、产品注册,以及运营资金等方面。发行后(超额配售前)总股份8亿股,同仁堂股份和同仁堂科技的持股比例分别由46.91%和53.09%稀释至35.18%和39.82%。同仁堂国药主营灵芝孢子粉和安宫牛黄丸等产品在非中国市场的生产和销售,以及同仁堂集团的出口业务和海外药店管理(于11个国家及地区已开设36家药店)。其安宫牛黄丸2012年销售1.5亿港元,同比增长292%,主要在香港销售;灵芝孢子粉销售1.1亿港元,同比增长42.7%,国内销售占94%左右,但去年10月同仁堂国药终止在国内的销售,今年灵芝孢子粉收入可能大幅下降。

不考虑同仁堂国药上市的一次性收益,我们维持预测公司2013~2015年净利润将同比增长27%/28%/21%,EPS0.55/0.71/0.86元。利润增长点主要有:1、A股和H股公司的二线产品继续保持较快增长;2、提价产品阿胶块贡献提价利润;3、安宫牛黄丸去年7月提价后销量下滑,今年恢复性增长。4、一线产品平稳增长以及产品结构调整、提升毛利率。公司自2011年推出管理层薪酬激励以来、业绩增速明显加快、主动销售能力有所增强。当前股价对应2013年预测PE41倍,估值有压力。但考虑子公司同仁堂国药上市的催化剂刺激因素,我们维持增持评级。

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