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同仁堂2012年报点评:二线产品发力,进入快速增长阶段

发布时间:2013-04-02    研究机构:西南证券

事件:

2012年公司实现销售收入、净利润分别为75.04亿、5.70亿元,同比增长分别为22.85%、30.13%(扣非后净利润为5.54亿,同比增长35.45%);12年第4季度销售收入、净利润分别为16.67亿、1.32亿,同比增长分别为-30%、41.94%;12年度分配预案:向全体股东每10股派息2.5元(含税)。

点评:

财报概要。2012年营业收入、扣非后净利润分别为75亿、5.54亿同比增长22.85%、35.45%,扣非后净利润增速跑赢营业收入增速的主要原因是:12年公司综合毛利率为41%,同比提高2.91个百分点;12年销售费用、管理费用分别为14.03亿、6.76亿,同比增长分别为34%、26%,低于净利润增速;12年政府补助收入2800万,同比增长150%。12年医药工业、商业收入分别为44.7亿、33.9亿,同比增长分别为15.57%、35.89%;其相应的毛利率分别提高4.97、2.69个百分点。药品出口收入为5.4亿,同比增长为31.31%。

公司经营效率提升。营销终端的下沉,提高渠道控制力和市场掌控力是经营效率提升的重点。12年同仁堂(600085)工业收入44.70亿元,毛利49.30%,毛利提升4.97个百分点;商业收入33.96亿元,毛利30.19%,提升2.69个百分点;经营性现金流8.94亿元,同比增长60.39%;子公司表现良好。2012年同仁堂科技实现收入24.26亿元,同比增长28.77%;净利润4.00亿元,同比增长41.95%;同仁堂商业实现收入34.67万元,同比增长35.76%;净利润2.06亿元,同比增长60.91%;子公司经营仍存在较大的提升空间。

13年业绩前瞻。同仁堂已进入高速发展阶段。通过营销改革公司渠道体系建设已经初步成型:拥有了稳定的经销商团队,对渠道掌控力不断增强,渠道价格保持稳定;13年阿胶将延续高增长。12年同仁堂阿胶销售过亿元,阿胶高速增长证明了同仁堂品牌巨大的延展潜力;二三品种有望延续快速增长。12年公司主导品种销售情况良好,平均增速10%以上(其中牛解增长超过30%,安宫超过20%),二三线品种表现更为出色。

估值分析与投资策略。预测:2013年、2014年、2015年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应的EPS分别为41倍、33倍、27倍。我们认为:公司PE相对于中药类公司估值溢价明显收窄(12年平均溢价率为37%,而当前溢价率仅为29%),同时考虑到其品牌价值、比较完善的终端等,建议投资者积极关注,首次给予“买入”评级。

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