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同仁堂(600085)2021年三季报点评:业绩稳定 符合预期

时间:21-11-05 00:00    来源:华创证券

事项:

近日,公司公布2021 年三季报。报告期内,实现营业收入106.83 亿元(同比+18%),归母净利润9.2 亿元(同比+28.67%),扣非归母净利润9.09 亿元(同比+29.05%)。其中单三季度,营收为33.24 亿元(同比+8.99%),归母净利润为2.96 亿元(同比+26.12%),扣非归母净利润为2.93 亿元(同比+27.98%)。

业绩符合预期。

评论:

安宫等高毛利品种保持较快增长。工业方面,我们预计收入同比增速有望超过10%,利润同比增速有望超过30%。我们推测,安宫牛黄丸在三季度销售较好,同时毛利率较高的牛黄清心丸、大活络丸等亦有不错表现,共同推动工业业务保持高增长。进一步拆分,根据科技公司披露三季度数据,我们推测股份公司在收入、利润两端增速均快于科技公司,是业绩保持较快增长的核心驱动力。

营销改革成效逐渐显现。公司自启动营销改革以来,努力缩减经销商层级,其成效在今年逐渐显现。今年三季度,在全国疫情加剧、药品第二终端整体承压的背景下,以第二终端为主要销售渠道的同仁堂(600085)工业逆势保持良好增长,更显其终端需求的稳定性。

商业业务受疫情影响,预计承压。商业业务主要为以同仁堂药房为主的医药零售业务。受三季度疫情散点多发影响,药品第二终端整体承压。同仁堂药店主要布局在华北区域,受疫情影响较大。展望四季度,疫情有望趋缓,同仁堂商业业务有望逐步恢复至正常水平。

盈利预测、估值及投资评级。鉴于各项业务快速恢复,我们上调公司2021-2023年EPS 预测至0.90/1.04/1.21 元(原预测值为0.83、0.87、0.92 元)。公司现金流稳定,采用DCF 法估值,我们维持公司目标价41 元,维持“推荐”评级。

风险提示:营销改革不及预期,海外业务受新冠疫情影响加剧。