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同仁堂(600085)2021年中报点评:经营恢复增长 营销改革成效显著

时间:21-09-10 00:00    来源:光大证券

事件:公司披露 2021 年半年度报告,报告期内实现营业收入73.59 亿元,同比增长22.58%;实现归母净利润6.24 亿元,同比增长29.91%;实现扣非后归母净利润6.17 元,同比增长29.57%;经营活动净现金流净额18.83 亿,同比增长59.45%;基本每股收益0.455 元,业绩符合市场预期。

点评:

经营恢复性增长,深化营销改革,积极推进大品种战略:2021Q1、Q2 分别实现营业收入37.06/36.53 亿,同比+22.33%/22.84%;归母净利润3.18/3.06 亿元,同比+33.24%/26.61%;扣非归母净利润3.17/3.00 亿元,同比+31.68%/27.41%。去年疫情导致低基数,上半年恢复性增长,业绩符合市场预期。分业务看,2021H1 医药工业和商业分别实现营业收入45.37 亿元(同比+19.71%)、43.20 亿元(同比+29.01%),经营快速恢复得益于公司持续深化营销改革,缩短销售链条优化经销商管理,不断完善内控体系和组织架构。2021年上半年前五大产品营业收入合计22.37 亿元,同比增长22.84%,占医药工业营收比例提升1.26 个百分点至49.34%,大品种战略得到有效落实。

子公司经营调整逐步企稳,商业零售板块亮点突出:自2018 年以来公司先后经历了渠道梳理、营销改革以及产能瓶颈,子公司中同仁堂(600085)科技和同仁堂国药经营逐步企稳,2021H1 营业收入分别同比增长23.45%和13.92%,净利润分别同比增长16.72%和13.14%。而同仁堂商业的业绩格外亮眼,截至2021H1 拥有门店900 家,同比增长5.26%,实现营业收入和净利润分别为43.60/1.85 亿元,同比增长29.03%/110.99%,经历2019 年运营整改和2020 年疫情冲击后,公司优化激励机制,推动传统药店转型升级和创新经营,迎来经营质量的全面恢复。

2017H1-2021H1,同仁堂商业营收和净利润年化同比增速分别为5.9%和3.5%。

期间费用控制得当,营销改革助推公司高质量成长。2021H1 公司毛利率同比略降0.51pp 至47.97%,销售净利率同比提升1.12pp 至13.46%,期间费用率同比下降2.42pp 至29.41%,其中销售费用率同比下降2.13pp,管理费用率同比下降0.89pp,经营效益明显提升。公司围绕大品种战略做精制药板块,深化营销改革,提升产品终端覆盖率与控制力,进一步夯实品牌和品种的核心竞争力。

盈利预测、估值与评级:考虑公司品牌和品种护城河深厚,经营快速恢复,上调2021-2022 年EPS 预测为0.88/0.95 元(分别上调10.0%/6.7%),新增2023年EPS 预测为1.08 元,现价对应PE 分别为38/35/31 倍,维持“增持”评级。

风险提示:内部经营调整进度低于预期;子公司产能恢复进度低于预期。