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同仁堂(600085):重扬风帆 经营管理迎改善

时间:21-05-24 00:00    来源:广发证券

核心观点:

阴霾消散,公司拨云见日。过去两年公司受疫情及负面事件影响对业绩产生了一定影响,但公司及集团积极采取相应措施,目前影响已经基本消解。预计今年开始同仁堂(600085)母公司以及下属子公司都将恢复稳健增长。同仁堂母公司近几年在收入利润端整体稳健,考虑到营销改革以及公司品牌力,公司整体业绩预计会恢复稳健增长;同仁堂科技大兴以及唐山两个生产基地目前已经投入生产;同仁堂国药在香港地区事件影响叠加疫情的情况下,20 年下半年仍保持 22.6%收入增速,预计 21 年国药将会保持势头,产品持续在境外市场放量;同仁堂商业 20 年收入出现负增长,但预计 21 年因营销改革以及疫情后恢复,经营将恢复正常,继续稳步增长。

公司持续推进营销改革,线上线下齐发力。公司积极进行营销改革,打造“4+2”(四个事业部加两个专项小组)经营模式,并且积极在线上与多个平台合作销售产品,线上的交易金额及支付转化率呈上升的态势,以此为新的增长点,促进营业收入增长,未来业绩值得期待。

公司安宫牛黄丸认可度高,存在提价空间。公司双天然安宫牛黄丸在国内认可度高,销售量大。随着主要原料天然麝香和天然牛黄的价格持续上涨,麝香产量受限,加之公司提价对渠道有激励效应,相比片仔癀提价幅度较温和,因此公司提价存在空间。

21-23 年业绩分别为 0.88 元/股、1.02 元/股、1.16 元/股。目前公司业处于恢复期,预计公司经营管理都逐渐向好,我们预计 2021-2023 年EPS 分别为 0.88、1.02、1.16 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们认为适合给予公司 21 年 60倍的 PE 估值,对应合理价值 52.80 元/股,给予“买入”评级。

风险提示。经营改善不及预期;产品竞争加剧。