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同仁堂(600085)跟踪分析报告:中药龙头 砥砺前行

时间:21-05-22 00:00    来源:华创证券

300 年金字招牌,30 个重点品种

1)公司历史底蕴深厚,金字招牌弥足珍贵。公司是中药行业著名的老字号。

同仁堂(600085)品牌创建于清康熙八年(1669 年),供奉御药历经八代皇帝长达188 年,铸就金字招牌。“蜂蜜事件”后,公司于2019 年狠抓质量管理,品牌形象持续提升。

2)公司品种资源丰富。在产品数量方面,公司拥有800+产品批准文号,400+品种;纳入2018 版基药目录的品种数为61 个(在基药目录中成药总数中占比为22.76%);纳入2019 版医保目录的品种数为184 个(在医保目录中成药总数中占比12.93%);百合更年安颗粒(同仁堂科技)为中药二级保护品种;公司重点经营品种30 个。在原材料方面,以天然麝香为原料的产品有4 个。

在销售额方面,安宫牛黄丸销售额近20 亿,10 个品种销售额超5000 万。

三因素,提振短期业绩

1)双重利空形成业绩底。“蜂蜜事件”影响下形成2019 年低基数,新冠疫情使2020H1 再创新低。

2)营销改革初显成效。2020 年,公司启动营销改革,形成“4+2”经营模式,我们认为,营销改革有望为公司带来持续的渠道推力,并形成“悠久的品牌+优质的产品+高效的渠道”等强大核心竞争力。

3)工业产量稳步提升,产能瓶颈基本解决。

盼改革,重塑金字招牌

公司在组织架构、员工激励、品种整合等方面仍有提升空间,市场也一直期待公司进行一次自上而下的改革,以彻底解决上述问题。我们认为,如果公司进行改革,则有望进一步发挥其在品牌、品种等方面的优势,开展更为彻底的渠道营销改革以激发渠道推力,从根源上解决组织架构、员工积极性、品种整合等问题。如此公司则有望迎来强劲的长期发展。

盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司经营情况恢复较好,短期业绩有望提振,我们预计公司2021-2023 年归母净利润为11.38、11.95、12.63 亿元,EPS 为0.83、0.87、0.92 元。公司现金流稳定,采用DCF 法估值。鉴于公司长期具有较大的提升空间,我们提高公司目标价至41 元(原值为34 元),维持“推荐”评级。

风险提示:营销改革不及预期,感冒类药品限制政策对公司相关品种的影响。