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同仁堂(600085):2020年业绩符合预期 工业板块复苏

时间:21-03-31 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩符合我们预期

公司公布2020 年业绩:营业收入128.3 亿元,同比下降3.4%,归母净利润10.3 亿元,对应每股盈利0.75 元,同比增长4.7%,业绩符合我们的预期。扣非归母净利润10.1 亿元,同比增长9.5%。

发展趋势

补益系列恢复良好,带动工业板块复苏。2020 年,公司工业板块收入76.5 亿元(同比增1.6%),其中心脑血管类收入30.0 亿元(同比降1.2%),补益类收入14.2 亿元(同比增9.9%,较19 年同比下降22.35%的情况有所恢复),其它合计32.3 亿元(同比增0.9%)。

商业板块收入73.2 亿元(同比降2.7%),截至2020 年底,自有零售药店达880 家,同时加快发展家庭药房、京东到家等线上业务,通过多元渠道实现“场景化、多终端、多页面”的创新营销模式。

同仁堂(600085)科技产能转移顺利完成,核心产品恢复增长。分子公司看,同仁堂科技收入46.1 亿元(同比增2.9%),净利润7.9 亿元(同比增6.1%),随着旗下两家新建生产基地正式投产,中药产品产能转移已经顺利完成,带动核心产品恢复增长;同仁堂国药收入11.7亿元(同比降7.3%),净利润5.0 亿元(同比降0.6%),持续深耕境外市场,截至2020 年末拥有零售终端71 个,疫情期间积极为海外疫情防控提供同仁堂中医药方案,进一步提高品牌影响力。

整体毛利保持平稳,经营性净现金流相对稳健。2020 年公司工业毛利率47.1%(-0.93ppt);商业毛利率32.2%(+0.7ppt),公司整体毛利保持平稳。销售费用率19.3%(-0.5ppt),管理费用率9.6%(-0.5ppt)。经营性净现金流21.7 亿元(同比降4.4%),主要因为本期购买商品接受劳务支付的现金增加,整体相对稳健。

品种优势强,营销改革注入增长新动力。公司常年生产的中成药超过400 个品规,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,是国内品牌中药企业中品种最全的龙头企业之一,中长期发展潜力大。2020年公司启动营销改革,发力打造“4 个事业部+2 个专项小组”的经营模式,我们认为有望进一步整合现有资源,明确营销策略、精准发力,为业绩持续良性增长注入新动力。

盈利预测与估值

考虑到工业板块逐渐复苏,我们上调2021 年EPS 预测7.5%至0.86元,同时引入2022 年EPS 预测0.97 元,对应同比增长14.4%/12.5%。

当前股价对应2021/2022 年31.7 倍/28.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级,上调目标价7.5%至31.23 元,目标价对应2021/2022 年36.3/32.2 倍市盈率,较最新收盘价有14.4%上行空间。

风险

原材料价格上涨,产品营销效果低于预期,新产品增长低于预期。