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同仁堂(600085)年报点评:收入业绩增速放缓 持续受科技与商业拖累

时间:20-04-05 00:00    来源:西部证券

核心结论

事件:公司发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入132.77亿元,同比下降6.56%,归属母公司股东净利润9.85亿元,同比下降13.12%;其中Q4分别实现营业收入与归母净利润33.18/1.35 亿元, 分别同比下降11.08%/52.44%,增速略低于预期。

2019年收入业绩增长略低于预期,主要受科技与商业拖累。2019年母公司营收与净利润同比增速符合预期,但科技子公司产能尚未全部实现,商业板块扩张速度减慢,导致报告期发展放缓明显。2019年母公司实现营收29.41亿元,同比下降6.37%,净利润9.37亿元,同比增长24.15%;科技子公司实现营收44.76亿元,同比下降11.53%,净利润7.41亿元,同比下降26.29%;商业板块实现营收76.73亿元,同比下降0.80%,净利润2.60亿元,同比下降19.25%。

2019年费率稳定,经营指标稳中有升。2019年公司销售毛利率为46.76%,销售净利率为11.76%,基本与近五年持平。2019年公司应收账款与存货周转天数基本稳定,资产负债率维持在29%左右。

疫情部分利好公司收入,2020年收入增速有望提升。医药商业:新冠疫情导致相关药品与器械热销,同仁堂(600085)852家零售门店预计在Q1获得较好的营收增速;医药工业:预计受疫情影响,收入增速稳中有升。安牛受疫情利好预计大幅量价齐升,科技公司产品受产能影响预计逐步缓解。

评级调高至“ 买入” 。预计20~22 年公司归母净利润分别为13.18/13.19/13.83亿元,EPS分别为0.96/0.96/1.01元,目前股价对应PE为25.8/25.8/24.6倍,考虑到公司长期的品种品牌优势,给予公司2020年35倍估值,上调至“买入”评级。

风险提示:子公司产能持续不足风险,商业板块扩张受限风险。