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同仁堂(600085):经营调整拖累短期业绩 营运质量有所提升

发布时间:2020-04-04    研究机构:光大证券

  事件:

  公司公布2019 年报:实现收入132.77 亿元,同比-6.65%;归母净利润9.85 亿元,同比-13.12%;扣非归母净利润9.24 亿元,同比-7.74%;净经营性现金流22.74 亿元,同比+17.91%;EPS 0.72 元。拟每10 股派2.6元。业绩略低于预期。

  点评:

  母公司与同仁堂(600085)科技双下滑,业绩略低于预期。其中Q4 单季度实现收入33.18 亿元,同比-11.08%,扣非归母净利润0.82 亿元,同比-50.18%,降幅较前三季度有所扩大。工业板块:实现收入75.31 亿元,同比-10.5%,毛利率48.8%,下降3.4 个百分点。母公司2019 年收入19.41 亿元,同比-6.4%。安宫牛黄丸维持两位数增长,大活络、牛黄清心等维持稳健增长,二线品种下滑,预计与中成药OTC 市场整体消费疲软叠加公司新管理层上任后内部经营调整有关。同仁堂科技收入44.76 亿元,同比-11.5%,净利润4.18 亿元,同比-38.38%。同仁堂科技出现较大幅度下滑的原因是,新建生产基地产能尚未落实,品种转移还在持续进行中,因而生产受到一定影响。商业板块:实现收入75.21 亿元,同比下滑0.5%,毛利率31.05%,提升1.2 个百分点。同仁堂商业2019 年末门店数量852 家,受到公司战略调整影响,下半年大幅减少新开门店,预计对整体业绩形成一定拖累。

  存货与应收票据显著降低,营运质量有所提升。2019 年综合毛利率46.76%,同比持平;销售费用率19.75%,同比下降1 个百分点;管理费用率10.14%,同比提升1.83 个百分点。存货由18 年底62.89 亿减至59.52亿,应收票据由18 年底10.84 亿减至5.14 亿,导致19 经营性现金流情况明显向好,预示集团新董事长上任后,内部管理和营运质量有所优化。

  盈利预测与估值:19 主要以提升内部经营管理质量为目标,短期对经营业绩产生一定影响,但长期看有利于“百年老字号”企业的长期健康发展,待内部经营调整完成后有望恢复稳健增长。考虑到疫情对公司今年复产和销售影响较大,下调20~21 年EPS 至0.73/0.80 元(原0.95/1.02 元),新增22 年为0.89 元,现价对应PE 为34/31/28 倍,维持“增持”评级。

  风险提示:疫情影响超预期,内部经营调整进度低于预期。

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