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同仁堂(600085):业绩低于预期 同仁堂科技持续调整拖累业绩

发布时间:2020-04-03    研究机构:中国国际金融

  2019 业绩低于我们预期

  公司公布2019 年业绩:营业收入132.77 亿元,同比下降6.56%,归母净利润9.85 亿元,同比下降13.12%。业绩低于我们的预期,主要因同仁堂(600085)科技布局持续调整,业绩受到一定拖累。

  发展趋势

  工业板块承压,主要受补益系列影响。2019 年公司工业板块收入75.31 亿元(-10.49%),其中心脑血管类收入30.39 亿元(+6.72%),补益类收入12.88 亿元(-22.35%,主要受六味地黄丸等中成药下滑拖累),其它合计32.03 亿元(-18.01%)。商业板块收入75.21亿(-0.52%),截至2019 年底,自有零售药店达852 家,公司持续优化“名店+名药+名医”模式。

  同仁堂科技产能建设不及预期,品种转移尚未完成。分子公司看,同仁堂科技收入44.76 亿元(-11.53%),净利润7.41 亿元(-26.29%),由于新建生产基地产能尚未落实,其品种转移还在持续进行,整体产值受到一定影响;同仁堂国药收入14.33 亿港元(-5.4%),净利润5.77 亿港元(-4.1%),业务覆盖20 个国家及地区,零售终端71 个,形成“立足香港,深耕主流,面向世界”的国际网络布局。

  整体毛利保持平稳,经营性净现金流相对稳健。2019 年公司工业毛利率48.02%(-3.37ppt);商业毛利率31.50%(+1.24ppt),公司整体毛利保持平稳。销售费用率19.75%(-1.03ppt),主要系市场投入减少所致。经营性净现金流22.74 亿元(+17.91%),主要因本期购买商品、接受劳务收到现金减少9.40 亿元,整体相对稳健。

  品种优势强,可挖掘潜力大。公司常年生产的中成药超过400 个品规,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,是国内品牌重要品种最全的龙头企业。我们认为短期看公司机制尚不灵活,成长空间受到一定压制,但中长期看,公司发展潜力大,良性增长依然值得期待。

  盈利预测与估值

  由于子公司调整尚需时间,我们下调2020 年每股盈利预测19.3%至0.74 元,首次引入2021 年每股盈利预测0.80 元,同比分别增长3.4%/7.8%。当前股价对应2020/2021 年33.5 倍/31.1 倍市盈率。

  相应下调目标价19.3%至29.05 元,目标价对应2020/2021 年39.1/36.3 倍市盈率,有16.7%上行空间。维持跑赢行业评级。

  风险

  原材料价格上涨,产品营销效果低于预期,新产品增长低于预期。

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