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同仁堂(600085)2019年三季报点评:母公司营收增速略有放缓 预计商业与科技持续拖累

发布时间:2019-10-31    研究机构:西部证券

  事件:同仁堂(600085)发布2019年三季报,2019年1-3Q公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润99.59亿元、8.50亿元、8.42亿元,分别同比增长-4.95%、0.04%、0.55%。3Q单季公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润28.02亿元、1.89亿元、1.87亿元,分别同比增长-12.71%、-9.96%、-7.26%。

  盈利能力相对稳定,3Q单季略有下滑。1-3Q公司综合毛利率达到48.99%,同比提升0.77pct,基本保持稳定,销售费用同比下滑4.44%,管理费用同比小幅增长2.17%。3Q单季公司综合毛利率达到48.04%,虽同比提升3.31pct,但销售费用率22.39%,同比提升2.77pct,管理费用率11.15%,同比提升1.96pct,各项费用率提升较明显。

  母公司营收增速略有放缓,预计整体收入增长持续受商业与科技拖累。1-3Q及3Q单季,母公司实现营业收入23.56亿元、5.49亿元,分别同比增长5.86%、1.82%,均高于公司合并报表收入增速,但3Q相比上半年增速放缓。由于科技子公司阿胶仍存在产能问题,预计报告期科技公司营收维持负增长;商业受行业监管趋严,店面逐步规范化调整,高毛利保健品销售受到影响,预计维持较低增速,拖累公司整体收入增速。

  预计公司未来三年EPS分别为0.84元/0.88元/0.93元,维持“增持”评级。公司为具有强品种力、强品牌力的中药龙头企业,核心中药产品销售维持稳定增速,商业持续扩店带来增量,预计同仁堂科技短期产能问题解决后,公司收入及业绩增长将恢复往年正常水平。预计公司未来三年EPS分别为0.84元/0.88元/0.93元,目前股价对应PE分别为32.5x、30.9x、29.5x,维持“增持”评级。

  风险提示:子公司操作违规风险,子公司产能不足风险,流通行业政策风险。

申请时请注明股票名称