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同仁堂(600085)2019年三季报点评:同仁堂科技下滑形成拖累 但营运质量有所提升

发布时间:2019-11-01    研究机构:光大证券

事件:

公司公布2019 三季报:前三季度实现收入99.59 亿元,同比-4.95%;归母净利润8.5 亿元,同比+0.04%;扣非归母净利润8.42 亿元,同比+0.55%;净经营性现金流18.85 亿元,同比+23.47%;EPS 0.62 元。业绩基本符合预期。

点评:

同仁堂(600085)科技业绩下滑造成拖累,母公司略有增长。Q3 单季度实现收入28.02亿元,同比-12.7%,归母净利润1.89 亿元,同比-9.96%,降幅均较Q2 有所扩大。预计主要受母公司业绩增速放缓和同仁堂科技下滑拖累。分拆看,母公司前三季度实现收入23.56 亿元,同比+5.8%,净利润6.13 亿元,同比+8.7%。Q3 单季度收入5.5 亿元,同比+1.85%,净利润0.92 亿元,同比+4.5%,增速放缓预计与中成药OTC 市场整体消费疲软叠加公司新管理层上任后内部经营调整有关。子公司同仁堂科技(持股46.85%)前三季度实现收入32.8 亿元,同比-16%,归母净利润4.78 亿元,同比-14%,主要由于阿胶产能问题尚未解决,以及阿胶等个别产品仍处于去库存周期所致。

商业受到公司战略调整影响,下半年大幅减少新开门店,预计也对整体业绩形成一定拖累。

应收票据余额显著下降,营运质量有所提升。Q1~Q3 综合毛利率48.99%,同比基本持平;销售费用率20.69%,同比基本持平;管理费用率9.91%,同比小幅提升0.73pct;净利率13.94%,同比提升0.11pct。应收票据由18 年底10.84 亿元骤减至1.84 亿元,导致19 前三季度经营性现金流情况明显向好,预示集团新董事长上任后,内部管理和营运质量有所优化。

盈利预测与估值:今年主要将以提升内部经营管理质量为目标,短期对经营业绩产生一定影响,但长期看有利于“百年老字号”企业的长期健康发展。预计明年开始,内部经营调整见成效,叠加OTC 品类工厂搬迁完毕、去库存结束,有望恢复稳健增长。维持预测19~21 年EPS 为0.85/0.95/1.02 元,同比增长3%/12%/7%,现价对应19~21 年PE 为32/29/28 倍,当前处于估值历史相对低位,维持“增持”评级。

风险提示:产品质量事件曝光风险,营销改革进度低于预期风险。

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